深耕神经医学二十载,三博脑科民营医疗集团

公益中国援助定点白癜风医院 https://weifang.dzwww.com/cj/201711/t20171127_16268082.htm

（报告出品方/分析师：华创证券华创医药团队）

一、神经专科特色的连锁民营医疗集团

深耕神经医学二十载，全国布局积累深厚。年以来，公司始终坚持“高端技术服务普通大众”的宗旨，从一医院逐渐探索成为为连锁化经营、在全国范围内布局的医疗集团。

借助旗舰院区北京三博的技术实力、人才输送、管理和服务经验，公司在云南、重庆、福建、河南等多个省市共计经营6家医院，实现年门诊量接近50万人次，住院患者超过4万人次。

目前，三博脑科的神经专科技术能力在国内处于领先地位，过去几年收入和利润实现较快增长。未来公司有望持续以高端技术驱动发展，探索社会办医发展模式和经营业态的创新，医院的探路者和先行者。

公司是神经医学领医院集团。自年成立以来的20年间，公司从一医院逐渐发展成为连锁化经营、在全国范围内布局的医疗集团。目前，公司在云南、重庆、福建、河南等多个省市经营着6家医院，并有2家医院正在建设中。

公司年门诊量接近50万人次，住院患者超过4万人次。多年来，在神经医学领域的深耕使得公司神经专科技术能力在业内处于领先地位。

公司核心管理层稳定，丰富经验助力公司扩张。公司董事长张阳自年起任公司总经理，年至今任公司董事长兼总经理。公司核心医院工作经验、管理经验，助力公司不断扩张。

-Q3公司收入分别为9.87、11.37、10.68和9.60亿元，、年公司收入分别同比-3.1%和+15.2%，年受宏观经济波动影响，公司收入同比略下滑6%，Q3公司收入全面恢复正常增长。

-Q3公司归母净利润分别为0.62、0.77、0.63和0.72亿元，年和年公司归母净利润同比增速超过20%，年归母净利润受宏观经济波动影响同比下滑17.7%。展望年全年，随着国内院内诊疗秩序恢复，公司业绩有望重回较快增长。

二、神经外科医疗服务空间广阔，医院规模不断扩张

神经外科医疗服务空间广阔，医院规模不断扩张。我国国内整体医疗市场规模随医疗需求提升而增长，-年国内卫生总费用从31,亿元增长到75,亿元，年复合增长率约11.49%。

医疗需求促进民营机构数量增加，截至年，国内医院数量达到个，占比达67.72%，民营医疗机构在国内医疗体系中成为不可或缺的重要组成部分。

在神经外科医疗市场中，医院以学术声誉和医疗资源优势占主导地位，而民营机构凭借优质医疗服务和管理优势不断扩张。

（一）医疗市场持续扩张，神经外科需求攀升

医疗市场不断扩大，次均费用持续增长。

随着人们对医疗需求的提升，我国医疗服务市场快速发展。从年到年，我国卫生总费用从31,亿元增长到75,亿元，年复合增长率约为11.49%。

从次均费用看，医院门诊费用和住院人均费用稳定上升。-年，医院门诊费用从元增长到元，住院人均费用从7,元增长到11,元。

1、神经外科介绍

神经外科是外科学的一个分支，是在外科学以手术为主要治疗手段的基础上，研究人体神经系统（脑、脊髓和周围神经系统）及其附属机构（颅骨、脑膜、头皮、脑血管）的损伤、炎症、肿瘤、畸形和某些功能紊乱疾患（如神经痛、癫痫等）的病因、发病原理、症状、诊断与防治的理论和技术。神经外科治疗的疾病主要可以划分为中枢神经系统肿瘤、功能神经外科疾病、脑血管病以及颅脑损伤等。

（1）中枢神经系统肿瘤

中枢神经系统肿瘤指起源于中枢神经系统内的组织或结构的一组良恶性疾病，病变在大脑、脑膜、脊髓和脑神经等部位，由于病变部位敏感，具有高死亡率和高致残性的特点。根据中华医学会第十五次全国检验学学术会议数据，我国脑瘤死亡率在各类恶性肿瘤中排名中，男性排序第10，女性排序第9。

（2）功能神经外科疾病

功能神经外科手术主要治疗的疾病包括运动障碍疾病（帕金森病、肌张力障碍等）、癫痫、顽固性疼痛（带状疱疹神经痛、幻肢痛等）。帕金森疾病多发于中老年，随着我国老龄化程度的加深，帕金森疾病患病人数逐年上升。根据年WHO的调查结果（包括中国五省），癫痫的整体患病率约为0.7%，按此估算，我国大约有-万癫痫患者。

（3）脑血管病

脑血管病神经外科手术主要治疗的疾病包括脑动脉瘤、颅咽管瘤、烟雾病（颅底异常血管网症）、脑出血、颈动脉狭窄等疾病。根据卫健委《中国卫生健康统计年鉴》数据，年我国城市居民脑血管病死亡率约为.18/10万人，农村居民脑血管病死亡率约为.77/10万人。神经外科手术和介入治疗是脑血管病的重要治疗手段。

（4）颅脑损伤

颅脑损伤指暴力作用于头颅引起的损伤。包括头部软组织损伤、颅骨骨折和脑损伤。病因常见于意外交通事故、工伤或火器操作。颅脑损伤的手术治疗主要针对开放性颅脑损伤、闭合性颅脑损伤伴颅内血肿或因颅脑外伤所引起的合并症或后遗症。

2、神经外科手术量

神经外科手术量随着医疗需求的增加而提升。随着全国城乡居民平均寿命的增长，神经系统疾病导致的死亡率和位次不断上升，因此高质量的神经外科医疗服务需求必然快速增长。

据统计，年中国各类神经外科手术总量达到,例，其中颅内肿瘤、脑血管病、颅脑损伤和功能神经外科手术位列前四。由于这些疾病的发病率和患者人数持续增长，国内神经外科相关手术的数量预计仍将保持增长态势。

（二）医院快速发展，规模及影响力不断提升

国内医院数量不断增长，规模和影响力近年来迅速提升。截至年，国内的医院数量占比已达到67.72%。与此同时，医院的床位数、诊疗人次和入院人数都得到了快速增长，民营医医院床位总数的比重从年的15.6%增长到年的29.8%，民营诊疗人次占比从年的10.6%增长到年的15.7%，民营医疗机构入院人数占比从年的12.1%提升到年的18.6%。

神经外科领域医院占主导，医院地位逐渐提升。由于神经外科手术对医疗技术的要求极高，因此发展历史悠久、占领技术高地的医院在神经外科行业绝对领先，医院、医院、医院等神经外科专科实力较强的医院在学术声誉和医疗资源上优势显著。医院中，三博脑科自成立之初就凭借专家声誉吸引众多患者前来就诊，并通过优质的医疗服务和诊疗效果进一步积累患者口碑，吸引更多患者前来就诊，形成正向循环，在行业内的影响力不断提升。

三、先进技术构筑竞争优势，集团化运营助力全国扩张

先进技术构筑竞争优势，集团化运营助力全国扩张。自年起公司以旗舰院区北京三博为核心，通过自建、合资、改制等多种方式探索京外拓展，在昆明、福州和郑州等城市开医院，技术水平均在当地处于领先地位。

公司还积极借助改制机遇在重庆医院，年重庆三博长安和重庆三博江陵的净利率分别为13%和11%，盈利能力较好。

（一）医疗技术实力卓越，核心专家具业内影响力

1、核心技术情况

公司在神经医学领域拥有卓越的技术实力，广泛应用先进的诊疗技术于临床实践中。作为国内知名的神经专科医疗集团，公司拥有丰富的临床医疗资源和知名专家团队。

在功能性神经外科、颅底肿瘤、脑血管疾病和肿瘤等不同领域的科室中，公司掌握了前沿的核心治疗技术，并在临床实践中积累了丰富的成功案例。

2、临床指南和专家共识

公司专家具行业影响力，参与编写多条临床指南和专家共识。临床指南是中华医学会组织专家制定的行业医疗服务指导原则；专家共识是临床上某一细分领域的专家们对于医疗诊疗和护理方法的经验共识。

年至今，三博脑科的专家学者作为核心成员参与了2则临床指南和9则专家共识的讨论、制定和编写，推动了各项细分领域诊疗行为的规范化和发展进步。

（二）医教研一体化发展，奠定医疗技术进步基础

1、科研情况

公司坚持探索学院型医院之路，科研实力强大，承担了众多科研项目。自三博脑科成立以来，下属院区共承担了国家级、省部级以及校局级各类科研项目余项。

年以后，三博脑科承担的各类科研课题共计项，其中包括49项基础研究和74项临床技术应用研究，以及6项国家自然科学基金培育项目和15项自主立项课题。这些科研项目的开展推动了国内相关学科的临床研究和基础医学的发展。

2、学术论文

公司发表了大量高质量的学术论文，学术成果得到广泛认可。自年至年，北京三博已发表学术论文共计余篇，其中SCI论文共计篇，其中影响因子在5分以上的SCI论文共有56篇。这些论文的发表不仅彰显了公司在学术研究领域的影响力，也为学术界和临床实践提供了宝贵的科学依据。

3、学术会议

公司多次主办学术会议，提升了公司在行业内的影响力。公司举办或协办了多次学术会议，涵盖了神经外科、神经病学、麻醉、护理等多个领域。例如，三博国际神经科学论坛、三博显微神经外科技术研讨会、中国医师协会神经调控专业委员会会议等。通过这些学术会议的举办，公司进一步提升了在行业内的影响力，促进了和行业的学术交流和合作。

（三）集团化运营有效管理，连锁化发展助力扩张

公司通过集团化运营和连锁化发展形成了有效的管理模式，助力规模化扩张。

自年起公司以旗舰院区北京三博为核心，通过自建、合资、改制等多种方式探索京外拓展，在昆明、福州和郑州等城市开医院，技术水平均在当地处于领先地位。

公司还积极借助改制机遇在重庆医院，H1重庆三博长安和重庆三博江陵的净利率稳定在10%以上，盈利能力较好。

借助公司打造的医教研一体化平台，公司对于优秀人才的吸引力不断增强，未来公司有望逐步建成覆盖全国重点区域的神经医学服务网络。

1、深耕神经专科领域，成就医院标杆

北京三博

北京三博成立于年1月，是以神经外科为特色的医院。作为公司旗舰院区，北京三博拥有“医教研”一体化综合平台，向患者提供优质神经专科医疗服务的同时，坚持医疗、教学、科研协同发展战略，担负着三博脑科人才培养输出基地、疑难重症诊疗中心、科研创新和临床转化中心的职能。

北京三博发挥旗舰引领作用，行业影响力不断提升。

医疗方面，北京三博临床技术实力强大。近几年北京三博年均手术量3,台左右，其中四级手术占比超过85%，肿瘤择期手术量超过50%，床位使用率90%以上，多个病种的疾病诊疗能力名列前列。

教学方面，北京三博不仅是首都医科大学的硕士点、博士点和博士后流动站，而且面向全国基层神经专科医生开办国家级、省市级等继续教育项目及学习班，提升基层神经专科诊疗水平的同时增强三博脑科在全国的影响力。

科研方面，北京三博设有癫痫病临床医学研究北京市重点实验室，是北京脑重大疾病研究院癫痫病研究所依托单位。通过积极搭建科研平台、致力科学研究，北京三博保持了较强的科研创新能力，锻炼了人才队伍。

北京三博作医院，医疗服务业务率先恢复。

-H1北京三博营业收入分别为43,万元、39,万元、46,万元、39,万元和23,万元，同比增速分别为7%、-9%、18%、-16%和36%。

-H1北京三博净利润为4,万元、2,万元、5,万元、4,万元和万元，-H1分别同比增长-36%、94%、-24%和73%。

年受宏观经济波动影响，收入和净利润均有所下滑，但在年上半年随着医疗服务业务全面恢复运营，北京三博作为公司旗舰院区业绩表现突出。

北京三博

福建三博是福建省医院，年7月正式营业，由三博脑科和福能集团共同出资设立，诊疗科目包括神经外科、神经内科、神经康复、急诊等。

福建三博结合福建省优质医疗资源和北京先进神经专科技术，除了汇集张金锋、翁超群等一批在福建省内具有丰富临床经验和现代医学理念的知名神经医学专家外，北京三博派驻神经外科首席专家林志雄、神经内科首席专家吴钢常驻福建，组建专业科室、培养医学人才。

-H1福建三博营业收入分别为6,万元、8,万元、10,万元，10,万元和万元，-H1同比增速分别为58%、25%、19%、4%和-1%。

-H1福建三博净利润为-9万元、28万元、万元、万元和万元，-H1同比增速为%、%和-44%。

自福建三博在成立第三年成功扭亏以来，始终保持较为稳定的盈利能力。

医院的扩张路径上不断积累成功经验。公司以提供高精尖神经外科的综合医疗服务为主，在异地扩张过程中公司首先将技术水平、诊疗能力和服务能力对外进行输出。医院昆明三博近两年CMI达到1.6，在云南省达到全省第一，提高公司的知名度和市场影响力。

同时，多年探索中公司异地复制的成功经验也在不断增加。以福建三博为例，在获取医保资质后3年左右就实现盈亏平衡，相比昆明三博福建三博的盈亏平衡期大幅缩短。

医院在异地扩张过程中技术影响力不断增加，医院的选址、专家团队赋能等方面都积累了大量经验，未来异地复制的成功概率有望不断提高。

2、紧抓改革机遇，医院模式

医院之外，三博脑科还通过积极参与原国家卫生计生委和国务院国资委“央企主辅分离改革试点项目”，于年12医院医院改制为重庆三博长安和重庆三博江陵。

重庆三博长安

重庆三博长安成立于年12月，是一所集医疗、预防、康复、保健、社区卫生服务为一体医院。重庆三博长安在改制以来，确立了“大专科、强综合”的发展方向，以神经外科为龙头，重点打造神经内科、心血管内科、骨科、创伤外科、呼吸与危重症医学科、肿瘤内科等临床学科，为重庆及周边省市患者提供优质医疗服务。

-H1重庆三博长安收入分别为26,万元、26,万元、31,万元、29,万元和15,万元，-H1同比增速分别为7%、3%、15%、-4%和-1%。

-H1重庆三博长安净利润分别为2,万元、3,万元、3,万元、3,万元和1,万元，-H1同比增长为20%、21%、2%和-14%。除年受宏观经济波动影响外，净利润增长较为稳定。

重庆三博江陵

重庆三博江陵是一所集医疗、康复、社区卫生服务为一体医院，成立于年12月。重庆三博江陵设有临床、医技、行政后勤等科室，拥有层流手术室和中心ICU，承担着为周边居民提供综合诊疗服务和社区健康服务的功能；除院区外，重庆三博江陵还运营着一家社区卫生服务中心。

改制以来，重庆三博江陵在神经外科方面由三博脑科委派专家前往坐诊、引入资金和设备、纳入集团管理，同时发展神经内科、糖尿病专科、结石病专科、创伤外科等临床学科，向“大专科、强综合”的方向不断发展。

-H1，重庆三博江陵收入分别为18,万元、18,万元、20,万元、18,万元和11,万元，-H1同比增长分别为9%、1%、8%、-7%和14%。-H1，重庆三博江陵的净利润分别为1,万元、1,万元、2,万元、2,万元和1,万元，-H1同比增长分别为10%、8%、-1%和15%，除年受宏观经济波动影响外，重庆三博江陵的净利润均保持了稳定增长。

医院的运营管理上卓有成效。医院已经进入了成熟运营的轨道上，未来盈利能力依然有提升空间。H1重庆三博长安和重庆三博江陵的净利率分别为12.1%和13.7%，体现了公司较强的运营管理能力。在此基础上，公司未来仍然有望通过：

1）医院的常见治疗疾病仍然以常见病、多发病为主，未来随着自身提高学科建设能力和医疗技术水平，有望提高患者的病种数量和技术难度；

2）医院或有望合并、医院，届时单床收入提升，或会进医院的净利率。

四、打造“十百千”工程，助力全国化扩张

公司还积极响应国家政策，打造“十百千”工程，医院医院管理等多方面进行合作，落实分级诊疗制度。将来三博要：

1）拥有位于不同省会城市的10医院，

2）与余家有志发展神经科医院医院医院关系，

3）与0医院建成双向转诊的医疗联合体，最终建设成为规模领先、技术一流的脑科医疗集团。

五、看好公司长远发展

年2医院诊疗量逐步恢复，年院内诊疗量将持续复苏。

我们预计，未来公司一方面凭借自身过硬的神经专科技术实力保障的医疗需求，医院的收入有望在未来三年实现稳健增长；另一方面未来西安三博、湖南三博有望投入运营，同时北京东坝新院区项目也有望在建成后陆续投入使用。

因此，结合年前三季度最新情况，我们预计-年公司的营业收入分别为12.35、13.74和15.34亿元，同比增长15.6%、11.3%和11.7%。

考虑到未医院工程项目持续推进，-年公司的归母净利润预计分别为0.76、0.79和0.75亿元，同比增长20.3%、3.7%和-4.8%。

六、风险提示

1、医疗服务价格调整超预期的风险：在医疗服务价格动态调整中，若公司核心医疗服务项目的价格调降，可能会带来业绩或盈利能力下降。

2、全国化连锁拓展不及预期的风险：公司通过自建、并购推进全国化布局，受限于当地政策及市场情况，部分地区的业务拓展可能不及预期。

3、医疗事故等风险：公司为连锁经营业态，单个医疗事故的发生可能会带来公司整体品牌及口碑的影响。

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